新能源汽車電解液行業(yè)分析

　　六氟磷酸鋰中期供需關系寬松，勢必進入去產能周期。根據我們的測算，預計2018-2020年全球鋰電池總需求141、188、286GWh，對應電解液需求18.31、22.56、31.43萬噸，六氟磷酸鋰需求2.56、3.16、4.40萬噸，2018年產能約為需求的2.5倍，行業(yè)勢必進入去產能周期。

　　在當前六氟磷酸鋰供給遠大于需求、供求關系短期無法逆轉且價格逼近行業(yè)邊際產能現(xiàn)金成本線的背景下，供求關系不再是六氟磷酸鋰價格變動的主要因素，而邊際產能的現(xiàn)金成本將成為價格的重要支撐。根據我們的測算，在當前8萬元/噸的碳酸鋰價格下，行業(yè)六氟磷酸鋰領先產能的成本(不含稅)約為6.39萬元/噸，按照六氟磷酸鋰售價(含稅)10萬元/噸來測算，毛利率為25.89%，盈利能力回歸合理水平。

　　碳酸鋰和氫氟酸是六氟磷酸鋰的重要原材料，在當前價格下成本占比分別為28%和41%。2018年二季度以來，碳酸鋰價格進入下跌通道，由約17萬元/噸下跌至7.8-8.3萬元/噸，降幅超50%;就短期而言，增厚了六氟磷酸鋰的盈利，目前行業(yè)先進產能毛利率約為25%，仍有一定的降價空間，預計此后碳酸鋰價格的下滑仍有可能帶動六氟磷酸鋰降價，但是空間不大。氫氟酸用量大，成本占比最高，價格呈現(xiàn)周期性波動，目前價格區(qū)間1-1.15萬元/噸，處于價格中樞位臵，此后其價格的周期性波動預計會對六氟磷酸鋰盈利水平造成一定影響。

　　(5)溶劑材料

　　溶劑是電解液的主體部分，在電解液中質量占比約為80%-90%。目前行業(yè)主流溶劑包括環(huán)狀碳酸酯(PC/EC)和鏈狀碳酸酯(DMC/DEC/EMC)兩大類。碳酸二甲酯(DMC)是行業(yè)內應用較廣的溶劑之一，同時也是制備其他溶劑如碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)的原材料，是碳酸酯溶劑的基礎產品，其價格走勢和其他溶劑的價格走勢基本一致。

　　(6)電解液成本拆分

　　按照六氟磷酸鋰含稅價格10萬元/噸，溶劑(EC:DMC:DEC=1:1:1)價格1.4萬元/噸計算，電解液不含稅成本為2.87萬元/噸，按照當前含稅價格3.8萬元/噸來計算，毛利率約為14%，盈利能力觸底;六氟磷酸鋰企穩(wěn)，溶劑價格高位持穩(wěn)，為電解液價格提供了支撐。此外，行業(yè)內龍頭企業(yè)市場份額已經較高，通過價格戰(zhàn)提升市場份額的空間有限，大廠繼續(xù)打價格戰(zhàn)的意愿不強，本次溶劑漲價后，主要電解液廠商紛紛提價即是例證。再加上三季度旺季來臨，電解液需求啟動，而溶劑短缺限制了電解液的供給，短期供需關系緊張，下游電池廠對電解液漲價接受度提高。綜合考慮以上因素，電解液價格戰(zhàn)有望告一段落，此后原材料價格變動或將成為電解液價格變動的主要驅動因素，行業(yè)盈利能力有望保持平穩(wěn)甚至有所修復。

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