近日，美國電力行業(yè)又現(xiàn)新整合，德州最大發(fā)電商、電力零售商Vistra Energy與同業(yè)者戴納基（Dynegy）達(dá)成合并意向，前者將斥資17.4億美元全股收購戴納基。如果整合順利，美國電力市場將再迎一員猛將，市值不僅超過百億美元，業(yè)務(wù)也將涉足本土6大電力市場。
擴(kuò)大德州之外發(fā)電規(guī)模
據(jù)CNBC新聞網(wǎng)11月1日報(bào)道，美國本土天然氣廉價(jià)迫使越來越多的電力生產(chǎn)商走上整合之路，旗下煤炭發(fā)電占比較大的戴納基，利潤更是嚴(yán)重縮水，當(dāng)前已是負(fù)債累累。早在5月時(shí)，Vistra Energy就向戴納基發(fā)起收購要約，眼下收購案順利推進(jìn)，促使戴納基10月底股價(jià)一度上漲13個(gè)百分點(diǎn)。
兩家公司在一份共同聲明中表示，雙方有望創(chuàng)造行業(yè)中成本最低的綜合電力公司，收購?fù)瓿珊?，Vistra Energy現(xiàn)任首席執(zhí)行官Curt Morgan將繼續(xù)擔(dān)任新公司首席執(zhí)行官，董事會(huì)成員將由Vistra Energy 8名董事和戴納基3名董事組成。
作為德州最大發(fā)電商，Vistra Energy主要從事零售電力和相關(guān)服務(wù)、批發(fā)電力銷售和采購、發(fā)電、商品風(fēng)險(xiǎn)管理、燃料生產(chǎn)和燃料物流管理，旗下大部分電站位于美國東北部和伊利諾伊州。截至今年3月，該公司在德州總發(fā)電能力達(dá)1.7萬兆瓦，其中煤炭8000兆瓦、天然氣6000兆瓦、核電2300兆瓦。
將戴納基收歸麾下后，Vistra Energy不僅將進(jìn)一步壯大發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模，還將涉足德州之外的電力市場?？偛课挥谛菟苟氐拇骷{基，發(fā)電業(yè)務(wù)主要以煤炭和天然氣為主，目前在美擁有35座電站，總發(fā)電能力達(dá)2.7萬兆瓦，發(fā)電設(shè)施遍及美國東北部、大西洋、中西部和德州。
《華爾街日報(bào)》指出，根據(jù)協(xié)議，戴納基股東每一股戴納基股份可獲得0.652股Vistra Energy股份，相當(dāng)于戴納基每股價(jià)值13.24美元，較其10月31日股價(jià)溢價(jià)43.8%。合并完成后，Vistra Energy股東將擁有新公司79%的股份，戴納基股東持剩余21%。初步估計(jì)，這家以美國市場為核心的新的獨(dú)立電力生產(chǎn)和能源貿(mào)易巨頭，市值將超過100億美元。
路透社則估計(jì)，新公司包括債務(wù)在內(nèi)市值將超過200億美元，整合后的發(fā)電資產(chǎn)和零售業(yè)務(wù)將遍布美國6大電力市場。當(dāng)前，美國由區(qū)域輸電組織（RTO）或獨(dú)立運(yùn)行機(jī)構(gòu)（ISO）運(yùn)營的區(qū)域電力市場包括新英格蘭ISO、紐約ISO、東北部PJM、西南部SPP、德州ERCOT、中西部MISO等。
休斯敦能源投資銀行Tudor Pickering Holt在一份報(bào)告中指出，這筆收購案將多元化Vistra Energy的業(yè)務(wù)，并將引領(lǐng)其進(jìn)入德州之外的市場，包括東北部PJM和新英格蘭ISO。PJM負(fù)責(zé)美國13個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)電力系統(tǒng)的運(yùn)行與管理，集中調(diào)度美國目前最大、最復(fù)雜的電力控制區(qū)，控制區(qū)人口占全美總?cè)丝诘?.7%，約2300萬人；裝機(jī)容量占8%，約5.8698萬兆瓦；輸電線路超過1.28萬公里。
合并或加劇供電不平衡
值得一提的是，美國總統(tǒng)特朗普對煤炭等化石燃料的大力支持，或?qū)⒅@筆收購案通過監(jiān)管審批。10月，特朗普政府廢除前總統(tǒng)奧巴馬簽署的《清潔電力計(jì)劃》，該計(jì)劃旨在減少燃煤發(fā)電廠的溫室氣體排放。
戴納基首席執(zhí)行官Bob Flexon日前接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，特朗普政府可能在美國電力市場執(zhí)行新的“游戲規(guī)則”，這將有利于收購案的推進(jìn)?！按骷{基目前在東北部PJM電力市場運(yùn)營6座燃煤電站，特朗普政府可能為支持燃煤電站和核電站出臺(tái)新規(guī)，這將幫助我們在競爭激烈的電力市場站穩(wěn)腳跟。”他說。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士呼吁德州監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審查這筆收購案，并敦促后者提高警惕，因?yàn)楣疽?guī)模越大，越容易操縱市場。
德州電力消費(fèi)者協(xié)會(huì)（Texas Coalition for Affordable Power）政策分析師 Jake Dyer表示：“Vistra Energy已經(jīng)是德州最大發(fā)電商，對于其向戴納基發(fā)起的收購案，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)格審批，否則極有可能誕生一個(gè)新的壟斷巨頭，這將加劇供電市場的不平衡?！?/p>
美國達(dá)拉斯新聞11月2日消息稱，這筆收購案將接受德州公用事業(yè)委員會(huì)的審查，該委員會(huì)明確規(guī)定一家公司不能控制州電力市場20%以上的發(fā)電份額。而Vistra Energy收購戴納基之后，發(fā)電資產(chǎn)勢必將超過這一限額。
對此，Vistra Energy發(fā)言人Brad Watson回應(yīng)稱，公司正在尋求出售相關(guān)資產(chǎn)，以確保合并后的發(fā)電占比不會(huì)超過20%。CNBC新聞網(wǎng)消息稱，Vistra Energy或?qū)⒊鍪燮煜履挲g最老的3座燃?xì)怆娬?，同時(shí)還將在2018年關(guān)閉3座燃煤電站，這將使其煤炭發(fā)電產(chǎn)能下降52%。
路透社指出，Vistra Energy計(jì)劃出售的這3座燃?xì)怆娬究傃b機(jī)900兆瓦，這將直接降低該公司在德州ERCOT的市場份額。ERCOT是北美3大獨(dú)立電力系統(tǒng)之一，也是美國最早開放零售側(cè)競爭的電力市場。
盡管可能失去德州ERCOT部分市場份額，但換取收購案獲批顯然是值得的，因?yàn)閰^(qū)域多元化不失為Vistra Energy一大發(fā)展方向，而與戴納基整合后還將進(jìn)一步提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)和營運(yùn)效率。Vistra Energy表示，通過這筆收購案將實(shí)現(xiàn)1億美元的成本削減，此外還將通過提升采購業(yè)務(wù)、改善資產(chǎn)負(fù)債表等方法每年節(jié)約3.5億美元的開支。
湯森路透指出，合并后的新公司預(yù)計(jì)每年能創(chuàng)造3.5億美元的增長協(xié)同效應(yīng)，年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）將達(dá)30億美元，旗下零售客戶擴(kuò)張至290萬個(gè)，同時(shí)還將擁有約40吉瓦的發(fā)電量。
不過，彭博社對Vistra Energy完成收購后的前景并不樂觀，稱其收購價(jià)將被戴納基的龐大債務(wù)抵消，后者截至6月時(shí)債務(wù)規(guī)模高達(dá)93億美元。湯森路透也指出，戴納基的Debt/EBITDA指標(biāo)（編者注——債務(wù)與稅息折舊及攤銷前利潤之比，主要用于衡量信用風(fēng)險(xiǎn)）高達(dá)5.41，是行業(yè)平均水平的兩倍以上。
大型投行摩根士丹利則認(rèn)為，雖然戴納基目前債務(wù)水平很高，但不會(huì)給Vistra Energy造成很大困擾。這筆收購案有助于將Vistra Energy的Debt/EBITDA指標(biāo)實(shí)現(xiàn)3至4，其目標(biāo)是在2019年底前達(dá)到3。
