4月3日，中國三峽新能源(集團)股份有限公司(下稱“三峽新能源”)披露了招股說明書，成為A股2020年至今最大的IPO項目，公司擬募資250億元，投向7個海上風電項目并補充流動資金。
如果三峽新能源IPO成功，此次募資規(guī)模可在A股歷史上排名第16位。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
在市場如此疲弱之際，三峽新能源的巨額募資無疑于抽血。當然，三峽新能源為此次募資也找好了理由。
搶裝海上風電
三峽新能源與長江電力(600900.SH)系出同源，大股東都為中國長江三峽集團有限公司，實控人為國資委。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
三峽新能源2018年實現(xiàn)營收73.8億元，其中風力發(fā)電板塊營收為46.5億元，光伏發(fā)電板塊營收為25.7億元，實現(xiàn)凈利潤為26.7億元。
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盡管募資規(guī)模巨大，但三峽新能源的業(yè)務體量在可比新能源發(fā)電上市公司中，并不算大。按營收排名，國內(nèi)最大的新能源上市公司為龍源電力(0916.HK)，2018年營收為265億元，是三峽新能源的3倍以上。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
三峽新能源對自身的規(guī)模顯然還不滿意，在招股書中，它將自身定位于“海上風電引領者”，但留給它時間已經(jīng)不多。
2020年1月20日，國家發(fā)布《關于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》中明確，2021年將成為海上風電中央補貼最后的年份，要在2020-2021年搶裝海上風電是全行業(yè)的共識。
根據(jù)招股書的計劃，三峽新能源在2022年前，將建成7個海上風電項目，合計投入高達537.5億元。對于凈資產(chǎn)只有409億的三峽新能源來說，這無疑是一場豪賭。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部項目回款難
三峽新能源募集資金的第二個用途是補充流動資金，截至2019年三季度末，公司的速動比率僅為1.04，資金已經(jīng)非常緊張。
造成資金緊張的原因是可再生能源補貼發(fā)放周期較長，公司稱：“已經(jīng)納入補貼目錄的發(fā)電項目，通常1-3年方能收回補貼，未納入補貼目錄的項目補貼回款周期則可能更長。”
與此相應的是，公司應收賬款賬齡結構的惡化，1年以內(nèi)應收賬款的比例越來越低，到2019年9月30日，1年以內(nèi)應收賬款僅占45%。
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即使橫向?qū)Ρ?，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)情況也十分糟糕。公司應收賬款周轉(zhuǎn)率僅為1.19，在所有可比上市公司中倒數(shù)第一，而且近三年都基本處于行業(yè)最差水平。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
周轉(zhuǎn)不暢還導致公司經(jīng)營效率低下，2018年公司扣非后ROE位列可比上市公司倒數(shù)第一，僅為6.5%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
一般來說，一家公司在上市前由于股本未被大幅攤薄，一般ROE較高。但三峽新能源在上市前的ROE就很低，隨著上市后股本被進一步攤薄，ROE將大幅下降，基本無法為投資者創(chuàng)造回報。
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