核電報(bào)告：綠電基建大時(shí)代，核電迎再次騰飛

　　5 投資分析

　　5.1 中國核電：核電龍頭布局“風(fēng)光”迎接新成長

　　中國核電成立于 2008 年，是我國核電領(lǐng)域的雙寡頭之一，截至 2022 年，公司 控股在運(yùn)營機(jī)組達(dá) 25 臺，在建運(yùn)營機(jī)組 8 臺，總裝機(jī)/在建裝機(jī)容量分別達(dá) 23.75GW/8.88GW，全國在運(yùn)核電機(jī)組 55 臺，總裝機(jī) 56.99GW，公司占總裝機(jī)容 量比例為 41.6%，排名全國第二;2021 年公司收購中核匯能，完善新能源發(fā)電業(yè)務(wù) 布局，2022 年公司控股新能源裝機(jī)容量 12.53GW，其中風(fēng)電 4.21GW、光伏 8.32GW， 控股新能源在建項(xiàng)目 5.73GW，新能源裝機(jī)規(guī)模迅速增長。 根據(jù) 2022 年報(bào)預(yù)告，公司 2022 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 89.5-92.0 億元，同比增 長 8.9-12.0%，扣非歸母凈利潤 89.4-91.9 億元，同比增加 11.6-14.7%，業(yè)績增長略 低于預(yù)期。根據(jù)年報(bào)預(yù)告測算，2022Q4 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.2-11.7 億元，環(huán)比下 滑 54.9-64.6%，主要系發(fā)電量和在運(yùn)機(jī)組同比增長，公司相關(guān)成本如核燃料成本和 運(yùn)維成本費(fèi)用增加，同時(shí)公司核電和新能源項(xiàng)目加大開發(fā)力度，前期投入費(fèi)用增加， 導(dǎo)致 2022Q4 公司業(yè)績環(huán)比下滑，我們認(rèn)為公司具備長期增長潛力。

　　5.2 中國廣核：優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商受益核電加速核準(zhǔn)

　　中國廣核是中國廣核集團(tuán)的核電運(yùn)營上市主體，主營業(yè)務(wù)為建設(shè)、運(yùn)營及管理核 電站，銷售核電站所發(fā)電力，組織開發(fā)核電站的設(shè)計(jì)及科研工作。截至 2022 年，公 司管理 26 臺在運(yùn)和 7 臺在建核電機(jī)組，裝機(jī)容量分別為 29.38GW 和 8.36GW，在 運(yùn)核電機(jī)組容量占全國在運(yùn)總裝機(jī)容量的 51.91%，是我國最大的純核電運(yùn)營商。 2022 年公司發(fā)電量同比下降，主要原因?yàn)闄z修時(shí)間較 2021 年同期增長，臺山1、2 號機(jī)組換料大修拖累公司 2022 年的電量表現(xiàn)，公司整體 2022 年發(fā)電量下滑 1.38%(包括聯(lián)營企業(yè))，但公司全年?duì)I收及凈利潤等業(yè)績表現(xiàn)依然實(shí)現(xiàn)了小幅增長。 公司 2022 年?duì)I業(yè)收入 828.2 億元，同比增長 2.7%，歸母凈利潤 99.6 億元，同比增 長 2.1%。

　　5.3 江蘇神通：特種閥門龍頭持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

　　江蘇神通成立于 2001 年，主營業(yè)務(wù)為特種閥門的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品 包括蝶閥、球閥等七個(gè)大類，廣泛應(yīng)用于核電、火電等領(lǐng)域。近年來公司通過縱向與 橫向兩個(gè)維度提升業(yè)務(wù)規(guī)模。在核電領(lǐng)域，公司獲得自 2008 年以來已招標(biāo)核電蝶閥、 球閥中 90%以上的訂單，常年占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，并自 2016 年以來持續(xù)加碼乏燃料 后處理產(chǎn)能，持續(xù)提升公司在核電領(lǐng)域的競爭力。現(xiàn)階段，公司業(yè)務(wù)范圍已開拓至核 電、化工、冶金、節(jié)能服務(wù)、氫能等領(lǐng)域。 2022 年，公司受疫情影響，開工項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績同比下滑，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.5 億元，同比下降 3.7%，歸母凈利潤 1.8 億元，同 比下降 16.0%，根據(jù)公司 2022 年業(yè)績預(yù)告，公司 2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.2-2.5 億 元，同比下降 13.1-0.0%，2022 年 12 月以來，隨著疫情等不利因素解除，下游需 求逐步回暖，公司經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步恢復(fù)和改善。

　　5.4 應(yīng)流股份：高端鑄造龍頭核電業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)

　　應(yīng)流股份于 2000 年成立，是高端鑄造領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品包括泵及閥門零件和 機(jī)械設(shè)備構(gòu)件。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、核能、能源裝備等領(lǐng)域。公司早在 2008 年就獲得了核安全設(shè)備制造許可證并批量生產(chǎn)，公司逐步從核電站常規(guī)島零部件做到 核島零部件，再到核島核一級核心部件，實(shí)現(xiàn)了多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，現(xiàn)已成為國 內(nèi)核電機(jī)組各類鑄件、金屬保溫層、乏燃料格架核輻射屏蔽材料的核心供應(yīng)商。 2022 年前三季度公司營業(yè)收入為 16.6 億元，同比增長 8.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 為 2.3 億元，同比增長 51.0%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)增公告披露，2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母 凈利潤為 3.9-4.2 億元，同比增長 70-80%。歸母凈利潤增長主要原因一方面是主營 業(yè)務(wù)持續(xù)增長，高毛利率產(chǎn)品占比增加，盈利能力有所提升。另一方面，合肥土地收 儲、霍山“退城進(jìn)園”項(xiàng)目，為公司增加非經(jīng)常性損益約 1.1 億元。

　　5.5 久立特材：不銹鋼管龍頭打開核電第二成長曲線

　　公司成立于 1987 年，是國內(nèi)工業(yè)不銹鋼管龍頭，主要產(chǎn)品分為無縫管、焊接管 和管件三大類，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油、天然氣、核電等領(lǐng)域。根據(jù)公司 2022 年財(cái)報(bào)， 公司已擁有年產(chǎn) 15 萬噸工業(yè)用不銹鋼管的生產(chǎn)能力，產(chǎn)銷量多年居國內(nèi)首位。2009 年，公司不銹鋼無縫管與焊接管取得民用核安全設(shè)備制造許可證，正式進(jìn)軍核電領(lǐng)域， 根據(jù)公司公告，公司具備 500 噸核電蒸汽發(fā)生器用 U 形傳熱管產(chǎn)能，成功應(yīng)用于第 三代核能系統(tǒng)。 2022 年公司營業(yè)收入 65.4 億元，同比增長 9.4%，歸母凈利潤 12.9 億元，同比 增長 62.2%。2022 年公司業(yè)績主要受益于行業(yè)景氣持續(xù)上行，公司通過研發(fā)和銷售 雙輪驅(qū)動以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，推動公司主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展和提升;同時(shí)疊加對 聯(lián)營企業(yè)的股權(quán)投資，公司整體效益實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　5.6 浙富控股：危廢資源化龍頭發(fā)力清潔能源裝備

　　浙富控股成立于 2004 年，于 2008 年深交所上市，2011 年公司收購四川華都， 正式進(jìn)軍核電領(lǐng)域，華都公司擁有發(fā)明專利的 ML-B 型三代壓水堆核電控制棒驅(qū)動機(jī) 構(gòu)，是目前唯一通過三代標(biāo)準(zhǔn)的抗震試驗(yàn)和滿足 60 年使用壽命的“華龍一號”核電技 術(shù)?，F(xiàn)階段，公司擁有集危險(xiǎn)廢物“收集-貯存-無害化處理-資源深加工”前后端一體化 的全產(chǎn)業(yè)鏈危廢綜合處理技術(shù)與設(shè)施，同時(shí)兼顧水電、核電領(lǐng)域，是清潔能源裝備業(yè) 務(wù)與環(huán)保業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的大型企業(yè)集團(tuán)。 2020 年公司收購申聯(lián)環(huán)保集團(tuán) 100%股權(quán)與申能環(huán)保 40%股權(quán)，完成資產(chǎn)重組， 成功進(jìn)入危廢領(lǐng)域，推動業(yè)績增長迅猛，2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 83.4 億元，同比 增長 27.6%，歸母凈利潤 13.6 億元，同比增速高達(dá) 189.6%。2022 年公司受疫情影 響導(dǎo)致收料困難，以及金屬價(jià)格下滑，業(yè)績整體承壓，2022Q1-3 公司營業(yè)收入 118.0 億元，同比增長 11.8%，歸母凈利潤 10.4 億元，同比下降 44.1%。

　　5.7 中國核建：核電工程龍頭訂單加速落地

　　中國核建成立于 2010 年，于 2016 年上市，主營業(yè)務(wù)為核電工程、工業(yè)和民用 工程建設(shè)，2018 年中核建設(shè)集團(tuán)與中核集團(tuán)實(shí)行戰(zhàn)略重組推動企業(yè)改革。公司正高 水平推進(jìn) “國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆”項(xiàng)目建設(shè)，已成功實(shí)現(xiàn)主機(jī)安裝第一階段任務(wù)，國際 品牌影響力顯著提升。公司 2022 年非公開發(fā)行募集資金約 25 億元投入建筑工程項(xiàng) 目，拓寬民用工程業(yè)務(wù)布局。 2022 年公司收入穩(wěn)健增長，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 772.8 億元，同 比上升 20.3%，歸母凈利潤 12.8 億元，同比上升 22.8%。根據(jù)公司經(jīng)營情況簡報(bào)， 2022 年全年?duì)I業(yè)收入 981.4 億元，同比上升 17.2%，據(jù)此計(jì)算，2022 年第四季度營 業(yè)收入 208.6 億元，同比上升 7.2%。訂單方面，公司 2022 年前三季度累計(jì)新增訂 單 995.2 億元，同比提升 2%，根據(jù) 2022 年 12 月發(fā)布的公開投資者調(diào)研情況公告披 露，2022 年全國共核準(zhǔn) 10 臺核電機(jī)組，8 臺已完成招投標(biāo)，公司全部參與且全部中 標(biāo)，剩余 2 臺仍在投標(biāo)前期階段，公司有望憑借高資質(zhì)、豐富的建造經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)中標(biāo) 核島工程訂單。

　　5.8 東方電氣：能源裝備龍頭，新能源添成長新動能

　　公司前身德陽水利成立于 1958 年，2007 年公司完成主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合，在 A 股、H 股上市，主要經(jīng)營風(fēng)電、太陽能、水電、核電、氣電、火電等能源電力設(shè)備， 為我國提供了大約三分之一的能源裝備。在核電領(lǐng)域，公司提供核島與常規(guī)島設(shè)備， 2017 年公司成功研制我國自主三代核電“華龍一號”主設(shè)備，為打造“中國核電”品牌、 鑄就國之重器又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。 2022 年公司受益于電源投資持續(xù)提升，缺電壓力下火電的投資建設(shè)加速，整體 下游需求持續(xù)旺盛，同時(shí)公司內(nèi)部費(fèi)用管控效果顯著，公司業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期; 2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 405.5 億元，同比上升 21.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤 25.0 億元，同比上升 34.0%。