能源大敗局：突陷困境的千億級能源巨頭們

　　發(fā)展壯大的企業(yè)“成功之道”或許各不相同，但商業(yè)巨鱷倒下的原因，卻極為相似。

　　華夏能源網(wǎng)獲悉，今年10月底，違約近三年后，河南永城煤電控股集團有限公司(簡稱“永煤集團”)宣布提前償付展期的全部存量信用債;同期，永煤集團母公司河南能源化工集團有限公司(簡稱“河南能源”)也開始償還違約債務(wù)。

　　2020年11月，永煤集團債務(wù)暴雷引發(fā)了輿論高潮，業(yè)界一度熱議“誰將是下一個永煤”?(關(guān)聯(lián)閱讀：《永煤突然提前“還債”了，負債逾2000億河南能源能否重獲新生?|深度》)

　　不料，還不到兩年時間，千億資產(chǎn)的能源國企重慶能源就走到了破產(chǎn)重整的地步。

　　永煤暴雷、重慶能源破產(chǎn)重整，加上此前千億市值永泰能源、兩千億資產(chǎn)東旭集團、三千億市值的漢能以及華信集團的相繼倒下，六大能源巨頭的興衰史，令外界不勝唏噓。

　　永煤集團：被母公司“吸血”暴雷

　　2020年11月10日傍晚，事先沒有任何預(yù)兆，河南省級AAA國企永煤集團10億元超短融未能兌付，構(gòu)成實質(zhì)性違約。永煤轟然倒下，市場一片嘩然。

　　次日一早，評級機構(gòu)中誠信國際將永煤集團及其控股股東河南能源的評級，由AAA下調(diào)至BB，并繼續(xù)列入降級觀察名單。如此罕見的國企突遭降級，市場一片感嘆。

　　永煤集團突現(xiàn)違約令市場頗為吃驚。因為僅僅一個多月前，盈利尚可的永煤集團賬上還有400多億元貨幣資金，2020年10月20日，永煤集團還發(fā)了一期中票，為什么突然連10億元都拿不出來呢?

　　彼時，市場普遍認為，盈利尚可的永煤之所以意外暴雷，與母公司河南能源(當(dāng)時名為“豫能化”)有關(guān)。

　　河南能源一直是定時定點將子公司賬上資金劃走，由旗下財務(wù)公司統(tǒng)管劃撥。永煤如何使用資金、債券能不能兌付，都是母公司河南能源說了算。

　　而那些年來，河南能源盲目擴張“攤大餅”，業(yè)務(wù)從煤炭、化工延伸至貿(mào)易、物流、金融等諸多領(lǐng)域，并表子公司一度達到34家，但多數(shù)業(yè)務(wù)板塊陷入塊虧損，僅有煤炭業(yè)務(wù)盈利能力較強。

　　就在永煤暴雷前一年的2019年，河南能源實現(xiàn)凈利潤3878萬元。其中，永煤實現(xiàn)凈利潤9.95億元、焦作煤業(yè)凈利潤10.06億元，其余子公司絕大多數(shù)虧損，尤其是煤化工板塊，投入巨大，虧損嚴重。

　　那幾年，永煤煤質(zhì)好、煤價高，現(xiàn)金流充裕，企業(yè)也已經(jīng)實現(xiàn)了現(xiàn)代化經(jīng)營。母公司河南能源則承擔(dān)了大量的類政府職能，先后收購了鶴壁煤礦、義烏煤礦、鄭煤集團等，大搞多元化經(jīng)營。

　　上述收購均使用了永煤的流動性資金。最終，河南能源也被太多的垃圾企業(yè)綁架，包袱越來越重引爆危機。

　　自2018年下半年起，河南能源開始拖欠員工工資，該集團擁有有17.8萬員工。有員工甚至在人民網(wǎng)“領(lǐng)導(dǎo)留言板”給時任河南省委書記王國生寫信留言，稱“拖欠工資已有四五個月之久”。亦有員工反映，從2019年12月起，河南能源就不發(fā)工資了。此事一度驚動河南國資委。

　　而在多元化狂飆發(fā)展并“折戟”煤化工業(yè)務(wù)的同一時期，河南能源在幾年間爆發(fā)了嚴重的腐敗問題，永煤與河南能源多位高層相繼落馬。

　　河南能源先后兩任董事長陳雪楓、陳祥恩分別于2016年1月和2017年11月官宣被查。曾任永煤、河南能源一把手的胡陳雪楓，被指“濫用職權(quán)，在股權(quán)收購中，擅自決定收購項目、收購價格，造成國有公司損失2.24億余元”。曾任永煤副總經(jīng)理、總工程師以及河南能源董事長胡陳祥恩，則被指“濫用職權(quán)，造成國家重大損失1512余萬元”。

　　現(xiàn)如今，因為煤價上漲業(yè)績回暖，永煤及其母公司河南能源已經(jīng)開始還債。

　　而經(jīng)歷了近三年債務(wù)暴雷，河南能源是否已從以往多元化“鋪攤子”中吸取了足夠的教訓(xùn)?尚待觀察。

　　重慶能源：千億國企經(jīng)營不善破產(chǎn)

　　距離永煤暴雷不足兩年后，另一能源地方國企——重慶市能源投資集團有限公司(下稱“重慶能源”)，也宣告了破產(chǎn)重整。

　　重慶能源是重慶市最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，在2006年由原重慶煤炭(集團)有限公司、重慶市建設(shè)投資公司、重慶燃氣集團有限責(zé)任公司整合組建而成，是重慶市集能源投資、開發(fā)、建設(shè)、運營、服務(wù)為一體的大型能源骨干企業(yè)。

　　重慶能源實控人為重慶市國資委，持股100%。公開信息顯示，重慶能源注冊資本100億元，擁有全資、控股企業(yè)20家，公司員工4.5萬人。

　　另據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會發(fā)布的“2021中國企業(yè)500強”榜單，重慶能源憑借2020年度424.22億元的營收，位列榜單第459位。巔峰時期，2020年9月底，重慶能源總資產(chǎn)達到1018.83億元。

　　然而，就是這樣一家實力雄厚的地方能源集團，突然悄無聲息地暴雷了。

　　2021年2月6日，重慶燃氣(SH：600917)突發(fā)公告稱，重慶能源持有的該公司約4322.9萬股被司法凍結(jié)。凍結(jié)原因是，重慶能源集團與興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司因合同執(zhí)行問題而被采取的訴前保全措施。

　　次月，重慶能源終于無奈宣布“沒錢還債了”。同年3月初，一份名為《重慶市能源投資集團有限公司關(guān)于重大事項報送函》的文件流出，內(nèi)容顯示，重慶能源向債委會發(fā)函稱，3月1日到期的平安銀行銀行承兌匯票6.85億元、浙商銀行信用證2.3億元“無資金歸還”。

　　經(jīng)過盤算，截至2020年底，重慶能源負債即高達700多億元。其中，有息金融負債合計約500多億元。重慶能源在2021年2月成立了債權(quán)人委員會，債委會債權(quán)主席銀行有七家，包括農(nóng)行、國開行、建行、工行、重慶農(nóng)商行、興業(yè)銀行、重慶銀行，是重慶能源最大的七家債權(quán)銀行。

　　重慶能源集團債務(wù)暴雷后，因性質(zhì)上相似，行業(yè)人士擔(dān)憂其成為“下一個永煤”。

　　然而事實證明，重慶能源的處境比永煤糟糕的多。

　　受債務(wù)暴雷影響，2021年3月10日，國際信用評級機構(gòu)惠譽(Fitch)官網(wǎng)發(fā)布消息稱，對重慶能源的長期外幣發(fā)行人默認評級(IDR)由BBB下調(diào)至RD(限制性違約)。

　　2022年4月11日，重慶能源及旗下16家企業(yè)分別向重慶市第五中級人民法院申請重整。2022年4月15日，重慶五中院對重慶能源預(yù)重整進行備案登記。

　　2022年11月23日，重慶燃氣公告透露，法院裁定受理公司控股股東重慶能源的重整申請，意味著重慶能源正式進入重整程序。

　　重慶能源何以走到這一步?一種觀點認為與其關(guān)停煤礦有關(guān)。

　　重慶能源自2015年起就一直在陸續(xù)關(guān)停煤礦。2021年1月，重慶市政府發(fā)文明確，重慶能源旗下石壕煤礦、渝陽煤礦等14座煤礦將在當(dāng)年6月底前關(guān)閉退出，涉及煤炭產(chǎn)能共1150萬噸。

　　而實際上，煤炭營收在重慶能源的整體營收中占比并不高。財報顯示，2016年至2019年，煤炭及電力板塊分別實現(xiàn)營收34.59億元、87.21億元、76.28億元，僅占公司同期總收入的9%-16%。

　　因此關(guān)停煤炭只是表象。重慶能源其他主營業(yè)務(wù)還包括電力、燃氣、建材、建筑、商貿(mào)物流等。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年，重慶能源歸母凈利潤分別為0.85億元、1.45億元、-3.15億元、-0.87億元、-18.18億元、-2.00億元。

　　壓死駱駝的，從來不只是一根稻草，而是很多根稻草。重慶能源的破產(chǎn)，除了將“現(xiàn)金牛”煤炭關(guān)停之外，更致命的原因是高企的負債、多元業(yè)務(wù)板塊的連年虧損，一樣都脫不開干系。

　　永泰集團：折戟多元化和債務(wù)擴張

　　分析永泰集團的敗局前，不妨先復(fù)盤其“發(fā)家史”。

　　與通過整合區(qū)域內(nèi)能源企業(yè)組建而來的地方能源集團不同，民營巨頭永泰集團發(fā)展壯大的歷史要復(fù)雜得多。

　　早在2002年，時年34歲的王廣西走出國企江蘇國信，一頭扎進了火熱的房地產(chǎn)行業(yè)。2003年2月，王廣西正式創(chuàng)立永泰集團。

　　此后王廣西成了商業(yè)界知名的“跨界天王”。在房地產(chǎn)行業(yè)站穩(wěn)腳跟后，王廣西又將目光投向了醫(yī)藥行業(yè)。2005年，永泰集團收購了南京小營藥業(yè)，從房地產(chǎn)主業(yè)正式橫插進醫(yī)藥領(lǐng)域。

　　進入醫(yī)藥行業(yè)不足兩年，2007年，永泰集團又斥資1.87億元從中石化手中拿下上市公司泰安魯潤股份的控制權(quán)。

　　2009年，山西省發(fā)布了《煤炭資源整合與煤炭企業(yè)兼并重組方案》?？礈蕶C會的王廣西迅速出手，拿下山西煤炭民企——華瀛山西的股權(quán)。2010年10月，“泰安魯潤股份有限公司”更名為“永泰能源股份有限公司”，借殼上市后的永泰能源，一腳踏入煤炭行業(yè)。

　　取得煤炭開采資格后，王廣西開始“大殺四方”。

　　通過一系列并購，截至2017年，永泰能源已整合了山西省內(nèi)15家煤炭企業(yè)。公司當(dāng)年煤炭保有儲量超38億噸，優(yōu)質(zhì)焦煤資源量供給超9億噸，優(yōu)質(zhì)動力煤資源量共計近30億噸。

　　坐穩(wěn)“煤炭大王”寶座后，通過資本運作，永泰能源又快速踏入石化領(lǐng)域和電力產(chǎn)業(yè)。自此，永泰能源成為了煤電一體化的能源帝國。

　　巔峰時期的永泰能源，業(yè)務(wù)涵蓋煤炭、電力、石化、頁巖氣、核能、物流、投資、房地產(chǎn)、金融、醫(yī)療等多個板塊，市值超千億，是A股最大的煤電一體化民企、煤炭板塊唯一上市民企。王廣西、郭天舒夫婦身家也憑此爆炸式增長到370億元，并曾占據(jù)《胡潤百富榜》第37的位置。

　　然而，“成也蕭何，敗也蕭何”。多元化、加杠桿負債擴張，在做大規(guī)模的同時，也為其資金鏈斷裂埋下隱患。

　　2018年7月，永泰能源總金額為15億元的債券無法及時兌付，構(gòu)成了實質(zhì)性違約。2019年1月，規(guī)模10億元的短期融資券“18永泰能源CP001”，因“發(fā)行人流動性緊張”無法按期兌付違約，公司稱已無法掌握資金使用。

　　A債券違約觸發(fā)B、C......更多債券交叉違約的多米諾骨牌倒下，感覺到危機的王廣西回頭一看，驚覺永泰能源早已是債臺高筑：永泰能源負債780億元，超過620億元為有息負債，永泰集團有息負債更是達到821億元。

　　風(fēng)狂雨驟，永泰能源信用評級也從AA+一路跌到CC，并于股票停牌后化為“*ST永泰”。情急之下，王廣西不得不到處籌錢還債。

　　在引入國資未果之后，2018年8月，永泰金融機構(gòu)債權(quán)人委員會成立，成員包括國開行、中信銀行、民生銀行、張家口銀行、工商銀行、廊坊銀行、渤海銀行。

　　2019 年7月，債委會拋出化解永泰能源債務(wù)風(fēng)險方案，加快非主業(yè)資產(chǎn)處置，處置存量金融有息債務(wù)。

　　2020年8月，債權(quán)人河南省豫煤礦機有限公司訴諸法庭，向山西省晉中市中級人民法院申請對永泰能源進行破產(chǎn)重整。2021年3月，重整之后的“*ST永泰”實現(xiàn)了“脫星摘帽”股票復(fù)牌，王廣西總算是”保住”了永泰能源。

　　2022年2月，已經(jīng)脫離危機并實現(xiàn)了正向現(xiàn)金流，此時的永泰能源，選擇了繼續(xù)擴產(chǎn)煤礦業(yè)務(wù)。根據(jù)其發(fā)布的公告，國家發(fā)改委核準公司建設(shè)海則灘煤礦項目，項目總投資74.6億元，建設(shè)規(guī)模600萬噸/年，配套建設(shè)相同規(guī)模的選煤廠。

　　經(jīng)初步測算，海則灘煤礦建成達產(chǎn)后“每年可為公司帶來凈利潤約20億元”。

　　一邊緊握煤炭業(yè)務(wù)，永泰能源另一邊開始向清潔能源轉(zhuǎn)型，朝著全釩液流技術(shù)路線的長時儲能邁進(關(guān)聯(lián)閱讀：《煤炭大王王廣西押注釩電池謀轉(zhuǎn)型|焦點》)。

　　回顧永煤、重慶能源以及永泰能源的興衰史，這些商業(yè)巨鱷從巔峰走向暴雷，都有一個共同點：盲目多元化激進擴張，最終都被債務(wù)壓垮。

　　劉鶴副總理在談金融防風(fēng)險時，曾說了四句大白話，“做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險的，做壞事是要付出代價的”。無論是國企，還是民企，債務(wù)有風(fēng)險，借錢需謹慎。

　　巨頭企業(yè)的大敗局，往往都死在了盲目過度借債擴張上。重資產(chǎn)特色很強的能源企業(yè)，更不可不察，不能不謹慎。