原油高位回落 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)幾家歡喜幾家愁

　　由于庫(kù)存增加和對(duì)供應(yīng)緊張擔(dān)憂消退，9月底高點(diǎn)以來(lái)，國(guó)際原油期貨價(jià)格大幅下跌。本輪油價(jià)回落過(guò)程中，下游企業(yè)因自身所處產(chǎn)業(yè)鏈位置及產(chǎn)業(yè)供需狀況的差別，所受影響也不一樣。如PTA價(jià)格跟跌情況一般反而跟漲步伐較為堅(jiān)定，而瀝青價(jià)格則不堪一擊。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從投資角度看，部分庫(kù)存較低、基本面供需預(yù)期相對(duì)較好的化工品種，通常能夠從油價(jià)變動(dòng)中得到利潤(rùn)調(diào)整，不管是期貨品種，還是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都仍具備配置價(jià)值。

　　下游企業(yè)感受不一

　　近期原油價(jià)格大跌，下游化工企業(yè)有人歡喜有人愁。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“以PTA為例，由于自身庫(kù)存不高，利潤(rùn)在前期被上游擠壓導(dǎo)致裝置降負(fù)檢修不斷，下游開(kāi)工尚可，此輪在多頭資金的增持下，不但跟跌情況一般，反而迎來(lái)一波小漲行情。”

　　對(duì)瀝青企業(yè)來(lái)說(shuō)，近期供應(yīng)增加、庫(kù)存走高，且進(jìn)入到需求淡季，冬儲(chǔ)未完全開(kāi)始，在原油成本支撐走弱后，瀝青盤(pán)面情緒明顯受打擊，即便是在前期原油價(jià)格反彈過(guò)程中其都未能明顯跟隨。

　　“對(duì)于大部分下游的化工品種來(lái)說(shuō)，油價(jià)下跌都會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)讓渡的情況，且近期原油需求弱勢(shì)，煉廠開(kāi)工下行，化工原料供給緊縮，導(dǎo)致石腦油裂解明顯增長(zhǎng)，對(duì)于下游化工品種反而是利好支撐，所以也就出現(xiàn)了不少下游能化品種價(jià)格未等幅度跟跌原油價(jià)格的情況。”東海期貨能化分析師王亦路對(duì)記者表示。

　　不過(guò)原油“近親”品種仍受到了一定程度的影響。對(duì)此，王亦路認(rèn)為，原油價(jià)格下跌對(duì)上游能化品種，如燃料油、瀝青等來(lái)說(shuō)，由于關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，且短期需求不佳，在失去為數(shù)不多的成本支撐利多下，這些品種價(jià)格跟跌和弱化明顯。“原油價(jià)格大跌之后，能化產(chǎn)業(yè)鏈品種將更多計(jì)價(jià)自身基本面情況，上游受影響可能更大，但歸根到底，庫(kù)存、利潤(rùn)情況、供需預(yù)期等品種自身基本面因素將更多地成為計(jì)價(jià)邏輯的關(guān)鍵。”王亦路說(shuō)。

　　“對(duì)于下游化工企業(yè)而言，原油的影響主要體現(xiàn)在成本傳導(dǎo)上。一方面，原油價(jià)格大幅波動(dòng)，相應(yīng)地代表化工企業(yè)成本端的劇烈波動(dòng);另一方面，原油價(jià)格波動(dòng)往往也會(huì)導(dǎo)致下游化工品價(jià)格跟隨波動(dòng)，但由于化工品與原油價(jià)格之間并不完全是同向同幅度變化，這就造成了成本與成品之間價(jià)格會(huì)出現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)。所以，原油價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)于化工企業(yè)而言，并不一定是價(jià)格大跌利好、價(jià)格大漲利空的關(guān)系，具體情況還得對(duì)比原油和化工品價(jià)格的相關(guān)性來(lái)看。”山東齊盛期貨原油研究員高健對(duì)記者分析道。

　　面臨利潤(rùn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于本輪油價(jià)大幅回落的原因，王亦路認(rèn)為，除供應(yīng)預(yù)期顯著增加、市場(chǎng)重新審視美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束預(yù)期和當(dāng)下需求情況等因素外，地緣政治局勢(shì)影響退散是近期油價(jià)回落的主要推手。

　　“目前看地緣局勢(shì)對(duì)原油實(shí)際生產(chǎn)帶來(lái)的影響微乎其微，中東多個(gè)產(chǎn)油國(guó)目前并沒(méi)有介入沖突的明確表態(tài)和意愿，盤(pán)面前期的地緣影響溢價(jià)也因此逐漸褪去。”王亦路說(shuō)。

　　原油向化工傳導(dǎo)，主要是原油-石腦油-化工的傳導(dǎo)邏輯。原油價(jià)格大幅波動(dòng)，對(duì)下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，其面臨的利潤(rùn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)?

　　“目前不同的主體對(duì)沖原油的手段不一樣。對(duì)于上游開(kāi)采企業(yè)來(lái)說(shuō)，在原油價(jià)格高位的時(shí)候，直接鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格來(lái)鎖定原油的遠(yuǎn)期利潤(rùn);對(duì)于原油貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，基本上以上下游點(diǎn)價(jià)的方式，來(lái)規(guī)避原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn);對(duì)于煉廠來(lái)說(shuō)，一方面通過(guò)鎖定原油價(jià)格，另一方面賣出遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，進(jìn)而鎖定穩(wěn)定的加工利潤(rùn)。”南華期貨能化分析師胡紫陽(yáng)對(duì)記者表示。

　　高健表示：“目前國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的手段還是以期貨期權(quán)套保對(duì)沖為主，具體情況還要分買入套保和賣出套保，而且對(duì)沖頭寸也未必一定與現(xiàn)貨頭寸相等，畢竟不同品種之間的價(jià)格波動(dòng)不是線性的。除參與期貨期權(quán)套保之外，也可以用現(xiàn)貨來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，例如，原油價(jià)格高位時(shí)，超賣現(xiàn)貨對(duì)沖原油價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn);原油價(jià)格低位時(shí)，超買現(xiàn)貨對(duì)沖原油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。具體情況還要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況來(lái)看。”

　　產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)配置價(jià)值不一

　　原油作為現(xiàn)代工業(yè)的“血液”，其價(jià)格波動(dòng)不僅對(duì)中下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面產(chǎn)生影響，若原油價(jià)格長(zhǎng)期寬幅波動(dòng)，則將對(duì)其他大類資產(chǎn)也帶來(lái)相應(yīng)影響。

　　展望后期油價(jià)走勢(shì)，王亦路認(rèn)為，OPEC+的表態(tài)仍然十分重要，作為目前能夠調(diào)節(jié)原油價(jià)格的最有力工具，OPEC+的減產(chǎn)仍是油價(jià)最有力的承托。

　　“若原油價(jià)格大跌，會(huì)導(dǎo)致成品存貨貶值，進(jìn)而產(chǎn)生資產(chǎn)短期價(jià)格下跌，例如油企、煉廠、化工廠股票等，同時(shí)原油價(jià)格下跌也會(huì)影響煤炭、天然氣等產(chǎn)品價(jià)格。”胡紫陽(yáng)分析道。

　　“嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，當(dāng)前看，9月以來(lái)原油價(jià)格跌幅不算大，對(duì)大類資產(chǎn)來(lái)講影響也相對(duì)有限。”高健表示，以原油和美股為例，走勢(shì)反而是相反的。如果從長(zhǎng)周期來(lái)看，原油與美股之間還是有一定的正相關(guān)性，畢竟兩者在宏觀邏輯層面有重疊。

　　從投資角度看，王亦路表示，部分庫(kù)存較低，基本面供需預(yù)期相對(duì)較好的化工品種，通常能夠從油價(jià)變動(dòng)中得到利潤(rùn)調(diào)整，不管是期貨品種，還是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都仍具備配置價(jià)值。自身庫(kù)存明顯累積、短期過(guò)剩擔(dān)憂嚴(yán)重的能化相關(guān)產(chǎn)業(yè)，會(huì)放大原油價(jià)格波動(dòng)的不利影響，所以短期不管是商品還是股票，其配置價(jià)值都可能相對(duì)有限。

　　來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 記者 張利靜