我們在上篇綠色環(huán)保行業(yè)的七個變與不變——23張圖帶你一起進行“十四五”中期回顧和展望（上）深入探討了我國綠色環(huán)保行業(yè)進入“十四五”以來的前四個變與不變，包括：
發(fā)展階段的變與不變：綠色環(huán)保長期穩(wěn)定發(fā)展的趨勢保持，但部分細分市場的拐點提前或滯后；
投資趨勢的變與不變：升級改造和下沉市場是投資新高地，但地方政府財政缺口擴大恐拖累投資；
運營服務的變與不變：運營為王的主旋律越唱越響，但依賴政府補貼的領域可能長期面臨資金流困境；
戰(zhàn)略打法的變與不變：產(chǎn)業(yè)融合深耕客戶是再發(fā)展的一根支柱，但需審慎應對市場不確定性增加趨勢；
接下來，我們將為您帶來剩余三個：
競爭態(tài)勢的變與不變：頭部企業(yè)的馬太效應持續(xù)凸現(xiàn)，但隱形地方保護主義抬頭恐造成地域壁壘高筑；
融資模式的變與不變：PPP、EOD模式持續(xù)發(fā)展占據(jù)主流地位，但綠色基金、REITs等發(fā)展不及預期；
企業(yè)轉(zhuǎn)型的變與不變：數(shù)字化智慧化趨勢與熱度不減，但同時低碳轉(zhuǎn)型、ESG也正在成為行業(yè)新熱點。
競爭態(tài)勢的變與不變
不變：頭部企業(yè)的馬太效應持續(xù)凸現(xiàn)
強者愈強、弱者愈弱，這一趨勢在我國綠色環(huán)保市場已經(jīng)持續(xù)了一段時間，當前收入規(guī)模排在前20的企業(yè)的增長率基本上一直都高于行業(yè)的平均增長水平，排名靠后的企業(yè)想追趕上的難度只會越來越大（見圖16）。辰于在2019年預測未來十年內(nèi)我國綠色環(huán)保行業(yè)將先后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)千億、收入規(guī)模超千億的旗艦企業(yè)，現(xiàn)在看來這個判斷依然是站的住腳的。
造成馬太效應的主要原因在于，過去很長一段時間，綠色環(huán)保行業(yè)的核心競爭力基本都與規(guī)模呈現(xiàn)正相關——資金實力、政府關系、運營經(jīng)驗、品牌效應，企業(yè)規(guī)模越大，在這四方面的積累也會更多，在競爭時更游刃有余。舉個例子，央企大舉進入綠色環(huán)保領域后，在水生態(tài)環(huán)境治理、流域治理等領域幾乎壟斷行業(yè)，就是因為它們在資金實力、政府關系方面無人能敵。
此外，從2018年PPP暴雷開始，環(huán)保民企因資金鏈短缺問題“投奔”國企央企的現(xiàn)象屢見不鮮，我們認為在地方政府缺錢的大環(huán)境下，民企僅靠自身力量想實現(xiàn)持續(xù)的規(guī)模增長是比較困難的，更加理想的發(fā)展路徑之一應是從技術(shù)的角度切入，包括大數(shù)據(jù)、云技術(shù)、創(chuàng)新工藝、技術(shù)難點等，做國企的供應商或合作伙伴，共享規(guī)模的增長，做綠色環(huán)保領域的“專精特新”。
變：隱形地方保護主義抬頭恐造成地域壁壘高筑
2022年3月25日《中共中央國務院關于加快建設全國統(tǒng)一大市場的意見》發(fā)布，提出要推進市場監(jiān)管公平統(tǒng)一、破除地方保護和區(qū)域壁壘，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，事實上中央十分清楚，破除地方保護和市場分割是重中之重、難中之難，也是關鍵所在。
但據(jù)辰于的長期觀察，我們認為在綠色環(huán)保領域，隱形地方保護主義有抬頭的趨勢。由于地方政府財政資金缺口情況十分嚴峻，把綠色環(huán)保相關的政府采購或項目交給地方政府控制的地方國企，各種資金只是左手轉(zhuǎn)右手，能夠有效的把錢留在自己口袋里，把利潤和稅收留下來，甚至可以讓地方國企利用項目資產(chǎn)進行再融資，撬動更大的杠桿效應。
環(huán)衛(wèi)市場是這種現(xiàn)象普遍出現(xiàn)的領域之一。根據(jù)有關統(tǒng)計，2021年，環(huán)衛(wèi)市場成交的千萬級及億級單一來源項目總數(shù)共17個，合同總額近14億元，而這些項目的中標供應商普遍是本地的環(huán)境企業(yè)，尤其是當?shù)氐膰?。在山東、浙江、廣東、湖北等省份，不少環(huán)衛(wèi)項目都是以單一來源采購方式實施的，業(yè)界對此曾有不少質(zhì)疑的聲音。
如果說這是2021年才開始出現(xiàn)的現(xiàn)象，不具備代表性，那么從長遠來看，地方保護主義抬頭可能會以影響更加深遠的形式出現(xiàn)。正如我們所看到的，近幾年多個省份都成立了省級環(huán)保平臺，根據(jù)辰于的統(tǒng)計，到2021年已經(jīng)有17家省級環(huán)保平臺相繼成立（見圖17），大多數(shù)省級環(huán)保平臺的組建方式都是如出一轍的——地方政府將與環(huán)保有關的企業(yè)、資產(chǎn)集中劃撥，相比其他企業(yè)，省級環(huán)保平臺與當?shù)氐胤秸年P系自然更加親密，其發(fā)展企圖也是雄心勃勃。
更重要的是，隨著我國綠色環(huán)保行業(yè)進入運營時代，20年前新建的許多BOT項目將相繼進入移交期，這些項目是能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的“香饃饃”，移交給地方政府后，地方政府會優(yōu)先把這些項目的運營權(quán)移交給誰呢？城鎮(zhèn)污水的行業(yè)集中度在2021年首度出現(xiàn)了下滑也許能代表這個問題的答案，至少規(guī)?？壳暗娜珖推髽I(yè)不是正確答案（見圖18）。近水樓臺先得月，在存量競爭的時代，地方保護主義可能會成為造成市場競爭陷入混亂的最大威脅因素。
融資模式的變與不變
不變：PPP、EOD模式持續(xù)發(fā)展占據(jù)主流地位
“錢從哪里來”一直是綠色環(huán)保項目的頭等大事，不論是地方政府還是企業(yè)都會為了融資的事而絞盡腦汁，地方政府隱性債正是地方政府想盡辦法融資的產(chǎn)物。但為了解決融資的問題，同時化解隱性債帶來的巨大金融風險，國家采取開“前門”堵“后門”的方式引導地方政府通過風險可控、可管理的方式融資，一是給予了地方政府發(fā)行地方債的權(quán)力，這也是地方政府目前唯一合法的融資渠道，二是鼓勵地方政府以PPP、EOD模式開展公益性項目，要鼓勵社會資本共同參與項目建設、運營，減少地方政府的支出責任。辰于判斷PPP、EOD模式仍將是綠色環(huán)保項目的主流模式。
原因之一是，除了PPP、EOD之外，可選的選項越來越少了。之前分析過，地方政府財政資金缺口持續(xù)擴大，最近幾年大量通過發(fā)債的方式來彌補缺口，導致債務快速增長，債務增長到頂之后怎么辦？其次，地方融資平臺等渠道進行融資的可操作空間也越來越少，財政部部長劉昆2023年初針對地方債務危機強調(diào)“堅持不救助原則，做到誰家的孩子誰抱”，“將進一步打破兜底預期”，要是拼命融資導致地方融資平臺暴雷，對于地方政府官員來說就不是業(yè)績問題，而是鋃鐺入獄了，而關于土地出讓、政府采購、特許經(jīng)營等方面的政策也在不斷補漏洞，堅決遏制地方隱性債的增量。所以，社會資本只能是最后的方法了，PPP、EOD都是要通過商業(yè)模式的設計，以項目運營收益來吸引社會資本掏錢投資，這也是為數(shù)不多合法的方式。
原因之二是，PPP、EOD模式本身也在持續(xù)的發(fā)展。PPP模式從2015年發(fā)展至今已經(jīng)有8年的時間，期間雖然經(jīng)歷過調(diào)整，但目前PPP模式在我國已經(jīng)初步成熟，規(guī)范發(fā)展、陽光運行是未來的主旋律。EOD模式從2020年開始第一次試點，目前已經(jīng)在推動常態(tài)化入庫工作，各地都在積極探索EOD項目的實施（圖19），要打通生態(tài)產(chǎn)品價值實現(xiàn)這條路，實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境共同發(fā)展，未來可期。
變：綠色基金、REITs等發(fā)展不及預期
綠色基金、REITs等金融工具也是環(huán)保項目融資的渠道，積極發(fā)展這些融資渠道，能夠使企業(yè)、政府具備更多選擇，畢竟長久以來銀行都是融資主力，對社會資本的撬動作用較小，不利于鼓勵社會資本參與到生態(tài)環(huán)保建設中來。
不過就目前的形勢來看，綠色基金、REITs雖然本身有所發(fā)展，但對綠色環(huán)保領域的建設起到的作用還有待觀察。據(jù)我們觀察，這些綠色基金大多投向新能源、新能源汽車、新能源電池材料等領域，對大氣、水、土壤、固體廢物污染治理等外部性強的傳統(tǒng)環(huán)保領域投資較少，引領社會資本的作用并沒有預期的那么有力。
還是要看到，2019年以來，國內(nèi)每年新出現(xiàn)的綠色基金數(shù)量都超過2000個（見圖20。注：綠色基金數(shù)量采取管理者口徑，即持股管理者的管理基金產(chǎn)品有涉及環(huán)保綠色產(chǎn)業(yè)的部分定義為綠色基金管理者，綠色管理者（機構(gòu)）所發(fā)行的基金為綠色基金），綠色基金的熱度相對還是比較高的，期待綠色基金能夠持續(xù)發(fā)展，為我國的生態(tài)環(huán)保事業(yè)貢獻強大助力。
REITs是公開募集基礎設施證券投資基金的簡稱，是不動產(chǎn)證券化的一種重要手段，是并列于股票、債券、基金和衍生品的證券品種，說白了就是用空間換時間，以往項目投資建設后要通過十數(shù)年的運營來收回投資獲取收益，運用REITs之后，投資人使用現(xiàn)金購買項目后期的收益，企業(yè)就能夠立刻收回項目的投資，加快資金周轉(zhuǎn)，把“重資產(chǎn)模式”變成“輕資產(chǎn)模式”。2020年4月，《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托（REITs）試點相關工作的通知》明確了采用“公募基金+單一基礎設施資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品架構(gòu)，優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè)，這是REITs的正式起步。辰于對過去2年內(nèi)REITs的發(fā)展進行了統(tǒng)計，2022年的總規(guī)模達到了500多億元，但是用于綠色環(huán)保領域的金額占比不到4%，也就是僅有20億規(guī)模（見圖21），還有待進一步發(fā)展。
企業(yè)轉(zhuǎn)型的變與不變
不變：數(shù)字化智慧化趨勢與熱度不減
綠色環(huán)保行業(yè)常常被認為是一個比較“l(fā)ow”的行業(yè)，原因之一就是綠色環(huán)保行業(yè)“技術(shù)含量低”是大眾印象，是一個勞動力密集、科技不夠發(fā)達的產(chǎn)業(yè)。然而當互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展深刻影響世界的同時，綠色環(huán)保行業(yè)也不能置身事外，數(shù)字化、智慧化在綠色環(huán)保行業(yè)的普及趨勢長期存在，在較早進入成熟期的一批行業(yè)中，如城鎮(zhèn)供水、污水行業(yè)，數(shù)字化、智慧化技術(shù)在這幾年蓬勃發(fā)展，還有一批行業(yè)在數(shù)字化帶來的巨大收益下，也朝著這個方向“狂奔”，例如智慧環(huán)衛(wèi)、智能環(huán)衛(wèi)裝備等。
辰于多次強調(diào)數(shù)字化的重要性，數(shù)字化不是口號，不是遙不可及的未來。數(shù)字化不僅是政策大力推動的發(fā)展方向，也是企業(yè)保持競爭力的必行之路。
二十大上，習近平總書記提出“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合”，在首屆中國國際智能產(chǎn)業(yè)博覽會上，習近平總書記也強調(diào)“促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟融合發(fā)展，加快新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換，打造新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)，是各國面臨的共同任務”，數(shù)據(jù)要素正在成為勞動力、資本、土地、技術(shù)、管理等之外最先進、最活躍的新生產(chǎn)要素，驅(qū)動實體經(jīng)濟在生產(chǎn)主體、生產(chǎn)對象、生產(chǎn)工具和生產(chǎn)方式上發(fā)生深刻變革，誰走在前面，就能夠享受發(fā)展的紅利。從數(shù)據(jù)上看，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)達到45萬億，占GDP的比重即將突破40%（見圖22），全社會的數(shù)字化是大勢。
數(shù)字化確實也在成為企業(yè)的核心競爭力之一，數(shù)字化和智慧化在幫助企業(yè)降低人工成本、降低運營成本、減少運營安全風險、提高運營精細化管理水平等方面都發(fā)揮著巨大的優(yōu)勢。更具體來說，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型一是商業(yè)數(shù)字化，或者說管理的數(shù)字化，管理者可以使用更加豐富、多維度的數(shù)據(jù)來做出更加準確的決策，提高企業(yè)的敏捷性；二是生產(chǎn)數(shù)字化，在生產(chǎn)過程中運用數(shù)字化技術(shù)，將標準化的生產(chǎn)流程變成機器的自動化生產(chǎn)、自動化監(jiān)控，提高效率的同時，還能有效降低成本。
“十四五”就要過去一半，關于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的議題，企業(yè)該認真籌備和實施了。到數(shù)字化的跨越，還要先經(jīng)過標準化的一關，組織的標準化、生產(chǎn)的標準化是實現(xiàn)數(shù)字化的基礎，而數(shù)字化是智慧化的基礎，企業(yè)要做好充分的準備。
變：低碳轉(zhuǎn)型、ESG也正在成為行業(yè)新熱點
數(shù)字化轉(zhuǎn)型是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來的，而“十四五”以來，低碳可能是影響最大的變化之一。自2021年我國確定了“30·60”雙碳戰(zhàn)略以來，無論是企業(yè)、地方政府都非常關注，各地、各大型國有企業(yè)紛紛開始制定自身的碳達峰碳中和行動方案，無論這是自發(fā)的還是上級的要求，低碳轉(zhuǎn)型正在轟轟烈烈的開展。
綠色環(huán)保行業(yè)與低碳轉(zhuǎn)型在這幾年中碰撞出了很多火花。
一是各類生產(chǎn)清潔能源的綠色環(huán)保細分市場，以生物質(zhì)發(fā)電為主，除了打上了“綠電”的標志之外，發(fā)電環(huán)節(jié)產(chǎn)生的余熱也變成了“香饃饃”，熱電聯(lián)產(chǎn)改造在各地都流行起來。
二是一些大量使用能源的綠色環(huán)保細分市場，以水的生產(chǎn)處理、固廢處置為主，綠色能源替代工作成為熱潮，比如供水廠在廠內(nèi)空置區(qū)域、屋頂架設光伏發(fā)電設施或風力發(fā)電設施，自發(fā)自用，減少傳統(tǒng)的電網(wǎng)用電，不僅降低了碳排放還具有一定的經(jīng)濟效益。
三是一些車輛使用較多的綠色環(huán)保細分市場，以環(huán)衛(wèi)清掃、垃圾轉(zhuǎn)運為主，將傳統(tǒng)的汽/柴油車替換為新能源車的行動正在進行，例如鄭州要求2023年底前環(huán)衛(wèi)車全部更新為新能源車輛；淄博要求新增環(huán)衛(wèi)用車，4.5噸以下的全部采用新能源車型，4.5噸以上的采用新能源車型比例不低于80%。有關研究顯示，隨著新能源車市場滲透率加速提升，2020-2035 年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量將達到 197.5 萬輛，對應市場空間約 8000億元以上。
四是與綠色低碳理念高度一致的ESG這兩年在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，將企業(yè)的整體低碳轉(zhuǎn)型與ESG有機結(jié)合起來成為企業(yè)治理的發(fā)展方向。2022年國內(nèi)在ESG監(jiān)管政策方面取得了積極進展，2022年1月滬深兩大交易所分別更新了《上市規(guī)則》，首次納入企業(yè)社會責任相關內(nèi)容；4月證監(jiān)會發(fā)布《上市公司投資者關系管理工作指引》，將ESG信息作為投資者關系管理中上市公司與投資者溝通的內(nèi)容之一；5月國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確要求更多央企披露ESG報告，力爭到2023年實現(xiàn)全覆蓋。據(jù)調(diào)研，綠色環(huán)保領域的上市企業(yè)ESG信息披露比例與其他行業(yè)相比較低（見圖23），預計行業(yè)將很快面臨ESG信息披露、管理實踐方面的挑戰(zhàn)。
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