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垃圾焚燒行業(yè)點評:“產(chǎn)能+政策”雙輪驅(qū)動 行業(yè)擴容空間廣闊

中國電力網(wǎng)發(fā)布時間:2021-10-18 11:51:33  作者:財經(jīng)私廚

環(huán)保產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè),是我國統(tǒng)籌經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護的重要舉措,預(yù)計十四五政策環(huán)境持續(xù)向好,我們持續(xù)看好環(huán)保行業(yè)的長期投資邏輯。目前我們認(rèn)為垃圾焚燒板塊在環(huán)保行業(yè)中基本面較為扎實,疊加政策支持等因素行業(yè)發(fā)展將迎來催化,主要邏輯如下:(1)垃圾填埋產(chǎn)能逐年放緩,焚燒處理逐步成為主流的垃圾處理方式,預(yù)計未來焚燒產(chǎn)能占比還會進一步增加;(2)能耗雙控政策加碼疊加補償機制改革,多項政策出臺打開行業(yè)成長空間;(3)垃圾分類和技術(shù)進步助力噸發(fā)電量提升,垃圾焚燒發(fā)電步入高質(zhì)量發(fā)展階段,龍頭企業(yè)深度受益。

1.填埋產(chǎn)能增速放緩,焚燒處理優(yōu)勢凸顯

我國的垃圾處理方式以填埋和焚燒為主,焚燒處理方式因具備節(jié)約用地、經(jīng)濟性高、減量化效果顯著等優(yōu)點,其優(yōu)越性逐漸凸顯。填埋在早期因技術(shù)簡單、成本低等特點得到大規(guī)模應(yīng)用,但占地面積較大,與緊缺的土地資源天然具有對抗性,近年來產(chǎn)能增速明顯放緩;焚燒具有占地面積小、能源利用高等特點,對垃圾填埋的替代作用逐年顯現(xiàn),產(chǎn)能占比持續(xù)提升。在使用占比上,根據(jù)住建部城鄉(xiāng)統(tǒng)計年鑒,2002至2019年,填埋產(chǎn)能占比從87.49%下降到42.19%,焚燒產(chǎn)能占比從4.72%增加到52.61%。在處理能力和處理總量方面,焚燒均在2019年完成對填埋處理的反超,每日焚燒處理產(chǎn)能達(dá)45.7萬噸、全年總處理量達(dá)1.2億噸。焚燒處理逐步成為主流的垃圾處理方式,預(yù)計未來焚燒產(chǎn)能占比還會進一步增加。

圖1:我國歷年垃圾無害化處理產(chǎn)能(噸/日)

圖2:我國歷年垃圾無害化處理量(萬噸)

我國焚燒占比相較國外仍有較大提升空間,預(yù)計我國垃圾焚燒行業(yè)2019-2025年復(fù)合增速近11%,成長空間廣闊。參考城市人口密度與中國較為接近的日本,2019 年日本垃圾焚燒處理占總處理量的 83%。假設(shè) 2025 年焚燒處理占比提升至 70%,則2025年生活垃圾焚燒處理量將增至 2.25億噸,是2019年的1.85倍,2019-2025年復(fù)合增速近11%。

圖3:各國垃圾焚燒處理占比

注:日本、中國數(shù)據(jù)為2019年,其他國家為2018年數(shù)據(jù)

2.多項政策迎來利好,催化行業(yè)快速成長

能耗雙控政策加碼,利好垃圾焚燒發(fā)電商。國家發(fā)改委發(fā)布《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》,提出到2025年,能耗雙控制度更加健全,能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高;到2030年,能耗雙控制度進一步完善,能耗強度繼續(xù)大幅下降,能源消費總量得到合理控制,能源結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化;到2035年,能源資源優(yōu)化配置、全面節(jié)約制度更加成熟和定型,有力支撐碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降目標(biāo)實現(xiàn)。在嚴(yán)格限電、提倡循環(huán)經(jīng)濟的大背景下,垃圾焚燒發(fā)電作為廢物利用的代表性產(chǎn)業(yè),有望迎來催化。

垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著,企業(yè)有望通過市場化的碳交易降低補貼依賴度,改善現(xiàn)金流。從近日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深化生態(tài)保護補償制度改革的意見》,《意見》指出到2025年,與經(jīng)濟社會發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的生態(tài)保護補償制度基本完備,到2035年與經(jīng)濟社會發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的生態(tài)保護補償機制制度基本完善。此外,《意見》強調(diào)在政府補償?shù)臋C制外,要充分發(fā)揮市場機制,推進多元化補償?!兑庖姟诽岢鐾晟朴盟畽?quán)、排污權(quán)、碳排放權(quán)的分配與交易,將具有生態(tài)、社會等多種效益的林業(yè)、可再生能源、甲烷利用等領(lǐng)域溫室氣體自愿減排項目納入全國碳排放權(quán)交易市場。拓展市場化融資渠道,建立綠色股票指數(shù),發(fā)展碳排放權(quán)期貨交易,鼓勵符合條件的非金融企業(yè)和機構(gòu)發(fā)行綠色債券。據(jù)東吳證券研究,垃圾焚燒減排效率高于風(fēng)電光伏,垃圾焚燒龍頭企業(yè)有望通過碳交易增厚項目收益,即通過市場化手段碳交易降低對補貼的依賴度,改善現(xiàn)金流。

3.垃圾分類助力噸發(fā)電量提升,企業(yè)盈利能力持續(xù)改善

垃圾焚燒廠噸發(fā)電量及噸上網(wǎng)電量提升趨勢明顯。近年來,我國垃圾焚燒企業(yè)噸發(fā)電量明顯提升。以偉明環(huán)保為例,其噸發(fā)電量由2011年294Kwh 提升 83Kwh 至2020年377Kwh。同時,噸上網(wǎng)電量也呈現(xiàn)出明顯的提升趨勢,深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心的數(shù)據(jù)顯示,2011-2018年間,我國生活垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的噸垃圾上網(wǎng)電量均值提升了42Kwh。

隨著我國垃圾分類體系的逐步完善,生活垃圾整體含水率降低,對熱值提升有正向貢獻。據(jù)深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心發(fā)布的文章顯示,當(dāng)生物質(zhì)垃圾分類率為 20%時,剩余垃圾的低位熱值將由 4419kJ/kg 升高 5465kJ/kg;當(dāng)生物質(zhì)垃圾分類率達(dá)到 39%,剩余垃圾的低位熱值將達(dá)到 7000kJ/kg。以上海為例,據(jù)上海市老港固廢基地負(fù)責(zé)人介紹,實施分類政策后,每噸垃圾燃燒熱值由 1700大卡提升35% 2300大卡,發(fā)電量由480度提升15%至550度。

圖4:上海市濕垃圾分出量占比明

圖5:上海焚燒廠垃圾燃燒熱值及發(fā)電量提升比例

我國噸發(fā)電量較發(fā)達(dá)國家仍有差距,未來提升空間較大,相關(guān)企業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善。深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心發(fā)布的文章顯示,美國生活垃圾熱值可達(dá)到我國目前平均水平的兩倍,美國生活垃圾焚燒噸發(fā)電量也在 600kWh 以上,表明我國生活垃圾熱值及噸發(fā)電量仍有較大提升空間。展望未來,垃圾分類制度仍在持續(xù)推進,焚燒企業(yè)的處理工藝仍在不斷優(yōu)化,噸發(fā)電量提升未來可期,垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。

投資建議

結(jié)合上述分析,我們認(rèn)為,焚燒處理逐步成為主流的垃圾處理方式,未來產(chǎn)能占比還會進一步增加,行業(yè)成長確定性強且增速可觀,相關(guān)企業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期;同時在碳中和大背景下,各種環(huán)保相關(guān)政策陸續(xù)出臺、且力度不斷加強,垃圾焚燒行業(yè)將迎來催化;未來隨著技術(shù)進步和垃圾分類逐步推進,垃圾焚燒發(fā)電量將持續(xù)提升,企業(yè)的盈利能力將不斷優(yōu)化。目前板塊整體估值處于低位、基本面向好,具備良好的投資性價比,建議重點關(guān)注具備產(chǎn)能增量的相關(guān)企業(yè)。


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