近日,公司發(fā)布2016年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.04億,同比增長34.36%;歸屬上市公司股東凈利潤為8.73億同比增長71.35%,業(yè)績略超預(yù)期。公司為國內(nèi)三大高壓開關(guān)研發(fā)、制造基地之一,現(xiàn)形成'4+2’傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)的發(fā)展布局。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步完善,積極發(fā)展配網(wǎng)設(shè)備租賃等新興業(yè)務(wù)模式,行業(yè)龍頭地位凸顯。目前公司估值水平不高,建議給予重點(diǎn)關(guān)注。
投資要點(diǎn):
毛利水平繼續(xù)改善,前三季度業(yè)績超預(yù)期。公司2016前三季度營業(yè)收入已達(dá)去年全年?duì)I收的72.1%,但是前三季度凈利潤已經(jīng)超過2015年全年凈利潤5.54%。公司前三季度毛利率達(dá)到37.31%,較去年同期提升4.62個(gè)百分點(diǎn);三費(fèi)率則維持基本穩(wěn)定,前三季度為11.36%;凈利率高達(dá)20.76%,遠(yuǎn)高于前兩年15%左右的凈利潤水平。我們判斷得益于公司自主零部件產(chǎn)品應(yīng)用占比不斷提高,以及公司前三季度特高壓GIS訂單確認(rèn)較多,比重較大,所以毛利率和凈利率大幅提升。預(yù)計(jì)公司全年累計(jì)凈利潤同比增長30%以上,為近幾年最高增長速度,略超預(yù)期。
高壓板塊產(chǎn)品附加值高,毛利率提升,仍是公司未來兩年主要的業(yè)績支撐。
2016年以來,公司中標(biāo)特高壓設(shè)備訂單超26億元。我們估計(jì)公司在手訂單額50億元左右。按照公司市場份額和特高壓GIS市場空間估算,公司未來三年年均GIS收入約40億元。另外,公司有望更多地采用自主化零部件,使得GIS產(chǎn)品的毛利率提升。
運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)潛力巨大,拓展“互聯(lián)網(wǎng)+開關(guān)類設(shè)備運(yùn)維檢修”業(yè)務(wù)。2015年公司‘互聯(lián)網(wǎng)+開關(guān)類設(shè)備檢修’業(yè)務(wù)營收超2.8億,覆蓋了將近10個(gè)省(市)網(wǎng)層面的檢修業(yè)務(wù),2016上半年檢修營收同比增長超40%,我們認(rèn)為該板塊今年?duì)I業(yè)收入有望超5億元,成為業(yè)績?cè)鲩L的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。目前公司電網(wǎng)設(shè)備檢修業(yè)務(wù)主要涉及省(市)公司層面,未來有希望拓展覆蓋地區(qū)縣級(jí)層面運(yùn)維檢修業(yè)務(wù),市場空間廣闊。
緊隨平高集團(tuán)及國網(wǎng)步伐,開拓海外市場,盡享海外配電市場紅利。公司海外市場拓展順利,目前已布局40多個(gè)國家和地區(qū)。業(yè)務(wù)模式以EPC工程為主,擁有強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。預(yù)期今年海外業(yè)務(wù)營收有望達(dá)10億,后續(xù)海外業(yè)務(wù)營收年均增長率有望達(dá)到30%。
資產(chǎn)注入將增厚公司業(yè)績,優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),特高壓+配網(wǎng)全覆蓋。公司49億定增方案已獲批準(zhǔn),即將注入的公司業(yè)績2016年基本可以實(shí)現(xiàn)并表。
公司正在把天津平高智能打造成為配電網(wǎng)核心零部件研發(fā)制造的核心產(chǎn)業(yè)基地,注入資產(chǎn)后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,擴(kuò)大布局配電網(wǎng)業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù),提供公司業(yè)績新的增長支撐點(diǎn)。
盈利預(yù)測:預(yù)測公司2016-2018每股收益分別為1.02元、1.30元、1.57元。考慮到要注入的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良,資產(chǎn)注入后,公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善,所以給予25倍估值。2016年目標(biāo)價(jià)為25.5元,給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期,檢修業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
