投資要點(diǎn):
2016年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)34.70%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.69%。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.15億元,同比增長(zhǎng)34.70%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.25億元,同比增長(zhǎng)78.69%;實(shí)現(xiàn)稀釋每股收益0.46元/股;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率36.77%,同比大幅增長(zhǎng)6.83個(gè)百分點(diǎn)。公司同時(shí)公告2016年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%-90%。
特高壓訂單確認(rèn)推升上半年業(yè)績(jī)。特高壓行業(yè)近兩年處于投資高峰期,2015年,公司和全資子公司天津平高及控股子公司平芝公司簽訂淮南-上海、錫盟-山東等特高壓項(xiàng)目,總金額達(dá)到46.91億元,市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一;2015年公司在國(guó)網(wǎng)累計(jì)中標(biāo)62.56億元(包括特高壓產(chǎn)品及其他產(chǎn)品),2016年上半年訂單確認(rèn)有所增長(zhǎng),推動(dòng)業(yè)績(jī)上行。
毛利率提升推動(dòng)凈利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收。報(bào)告期內(nèi),公司在設(shè)計(jì)、采購(gòu)、制造等主要環(huán)節(jié)成本控制效果顯著,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升6.83個(gè)百分點(diǎn),其中封閉組合電器業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到41.76%,同比大增9.72個(gè)百分點(diǎn),推動(dòng)凈利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收。
特高壓業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率再度提升。今年上半年,公司在國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)市占率分別提升0.89和3.94個(gè)百分點(diǎn),中標(biāo)錫盟-勝利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高壓項(xiàng)目,再加上7月份在錫盟-勝利和扎魯特-青州項(xiàng)目的中標(biāo),16年在兩網(wǎng)特高壓累計(jì)中標(biāo)已達(dá)到13.54億元。此外,公司在系統(tǒng)外實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)伏產(chǎn)品突破,簽訂山西潞安長(zhǎng)子高河、陜西榆能橫山電廠特高壓項(xiàng)目合同合計(jì)3.68億元。
特高壓進(jìn)入密集交貨期,公司彈性最大。2014年中期國(guó)家能源局核準(zhǔn)“四角五直”9條特高壓線路,合計(jì)投資1900億元左右,項(xiàng)目將在2016-2017年密集交貨。國(guó)家電網(wǎng)正在推進(jìn)后續(xù)的“五交八直”特高壓項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2020年前投產(chǎn),新增投資2600億元左右;同時(shí),借助一帶一路、通過(guò)構(gòu)建全球能源互聯(lián)網(wǎng),我國(guó)2016-2030年特高壓總投資有望達(dá)到2.2萬(wàn)億元。公司在交流特高壓GIS產(chǎn)品市占率達(dá)到40%,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年每年穩(wěn)定供貨30億元以上。
資產(chǎn)收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈,公司有望成為配電行業(yè)新貴。根據(jù)能源局《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃(2015-2020年)》,2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元。2014年配電網(wǎng)投資約1700億元,如完成上述規(guī)劃目標(biāo),預(yù)計(jì)2015-2020配網(wǎng)投資年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.84%。2015年公司天津智能開關(guān)產(chǎn)業(yè)園剛剛投產(chǎn),配電業(yè)務(wù)收入僅1億元,預(yù)計(jì)2016年可實(shí)現(xiàn)銷售收入8-10億元,達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入20-30億元。公司擬收購(gòu)上海天靈等集團(tuán)配電資產(chǎn),收購(gòu)?fù)瓿珊?未來(lái)配電業(yè)務(wù)有望達(dá)到50億元的銷售規(guī)模,成為配電設(shè)備行業(yè)龍頭之一。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮注入資產(chǎn)的情況下,我們預(yù)計(jì),2016-2018年公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)25.05%、23.06%、20.46%;每股收益為0.91元、1.12元、1.35元。給予公司2016年20-25倍估值,合理估值區(qū)間為18.20-22.75元/股,買入評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。特高壓項(xiàng)目審批速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),配電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),海外工程回款風(fēng)險(xiǎn)。
